（原標(biāo)題：三只松鼠IPO “取消審核”風(fēng)波）

發(fā)審的“三只松鼠”現(xiàn)象

不久前的“雙11”，三只松鼠剛剛完成了一輪促銷推廣。按照慣例，這家倚賴電商平臺銷售的“互聯(lián)網(wǎng)品牌”企業(yè)，會在“雙12”釋放最新的營銷成績。

但當(dāng)晚，刷屏的卻是證監(jiān)會“取消審核”的公示，其后一天，是原本定好的“上會日”。

一個新的資本故事發(fā)生，發(fā)酵的，卻不止是故事本身……（李新江）

眾說紛紜，跌宕起伏。

2017年“雙十二”晚間，證監(jiān)會發(fā)審委發(fā)布第72次會議的補充公告，三只松鼠被提及“尚有相關(guān)事項需要進(jìn)一步核查”13字一筆帶過。

第二天，恰是“互聯(lián)網(wǎng)休閑零食網(wǎng)紅”三只松鼠上會的關(guān)鍵節(jié)點。后者因“取消審核”暫緩上市進(jìn)程。

三只松鼠由此成為新一屆“大發(fā)審委”亮相以來，首家IPO申請被取消審核的案例。今年以來，被取消審核的企業(yè)已有9家。

無論是三只松鼠對某媒體回應(yīng)遭受“自媒體團(tuán)隊”500萬元與之“合作”，還是財經(jīng)博主對于“近期發(fā)審委空前嚴(yán)厲，部分待審公司為了避風(fēng)頭請人自黑”的戲謔之談，都為其IPO進(jìn)程留下了想象空間。

如此種種，也給其他擬上市公司帶來聯(lián)動效應(yīng)。

兩遇波折

2012年2月在安徽蕪湖成立的三只松鼠，以松鼠小賤、松鼠小美、松鼠小酷三個卡通形象，為大眾所熟知。

但，其上市之路可謂坎坷。

今年3月遞交IPO申請后，10月20日，審核狀態(tài)變更為“中止審查”， 10月31日，其再次向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起IPO申請，孰料臨門一腳被按下了暫停鍵。

上一次，中止事項后被證實與其簽字律師離職需要更換有關(guān)。這次引發(fā)的市場“猜忌”顯然更重，尤其得到財經(jīng)圈人士和食品行業(yè)人士的廣泛關(guān)注。

“三只松鼠遭遇了什么我不知道，不過我知道近期發(fā)審委空前嚴(yán)厲，為了避開這個風(fēng)頭，部分待審公司絞盡腦汁拖延時間，其中包括請人自黑，然后借機(jī)臨停�！币晃回斀�(jīng)博主如此評論。

一石激起千層浪。該微博一經(jīng)發(fā)布，被分別擁有34萬、45萬、95萬粉絲數(shù)的三位財經(jīng)博主飯統(tǒng)戴老板、八大山債人、向小田評論轉(zhuǎn)后，迅速發(fā)酵。

12月13日，三只松鼠官方告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，“處于上市的緘默期，無法透露更多信息”，讓其IPO中止一事，似乎成了無法求證的“秘密”。

一種邏輯代表了不少市場人士的真實想法，“隨便報點負(fù)面消息，這邊趕緊臨時停止IPO自查，半年后等上市審查松了以后，再公告什么問題都沒有，其他人造謠，一舉兩得。”

事件的另一個焦點在于三只松鼠究竟遭受某一家“自媒體團(tuán)隊”500萬元“合作報價”？本報記者聯(lián)系多位資深業(yè)內(nèi)人士，對此猜想“眾說紛紜”。

不過，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者不完全統(tǒng)計，包括財經(jīng)類、快消類、IT類、品牌管理類，甚至諸如“反做空研究中心”和“P2P觀察”等至少30家自媒體對其上市進(jìn)程予以關(guān)注，流傳出《三只松鼠IPO“闖關(guān)”受阻，是什么拽住了它的尾巴？》、《三只松鼠“病了”》、《三只松鼠IPO：二次中止，道阻且長》等文章。

一個微妙的印證是，不少其他擬IPO企業(yè)有了IPO“拖延癥”，試圖推遲上會時間。

截至12月7日，滬深兩市共有411家未過會IPO排隊企業(yè)，其中275家處于已反饋狀態(tài)，54家處于預(yù)先披露更新狀態(tài)；另有65家企業(yè)正處于中止審查狀態(tài)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者此前獲悉，據(jù)監(jiān)管層估算，上述排隊企業(yè)中，約40-50家擬IPO企業(yè)存在拖延不報上會材料問題；另有部分中止?fàn)顟B(tài)企業(yè)影響了IPO審核的正常推進(jìn)。

真假“攔路虎”

時間巧合不止于此。

北京一位投行人士受訪時，特別提及三只松鼠背著一份“對賭協(xié)議”。

2012年7月-2015年12月，IDG子公司NICE GROWTH、今日資本全資子公司LT GROWTH等投資方，在增資三只松鼠后，在2015年12月17日簽署附條件終止上述特殊權(quán)利安排的協(xié)議。

該協(xié)議中，三只松鼠與各方約定，若其在該協(xié)議簽署后24個月內(nèi)仍未向證監(jiān)會提交上市申請材料，則投資人自動恢復(fù)其在投資文件項下的優(yōu)先權(quán)利，包括隨意售權(quán)、回購權(quán)、連帶并購權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)、反稀釋權(quán)等等。

據(jù)此推算，該協(xié)議于今年12月17日到期，與12月13日的上會時間，僅僅相隔4天。

“取消審核”的真相懸而未決，事件的本質(zhì)也就回歸到企業(yè)基本面是否遇到上市“攔路虎”。

根據(jù)招股書，三只松鼠采取代工生產(chǎn)模式，堅果、干果、果干、花茶、零食等產(chǎn)品從供應(yīng)商處采購后委托給加工廠生產(chǎn)。在整個環(huán)節(jié)中，其主要負(fù)責(zé)質(zhì)量檢測、篩選及分裝和銷售。

不過，連日來，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者聯(lián)系三只松鼠實體店，獲得的信息顯示，近來并無經(jīng)營層面的異常情況。

而三只松鼠的食品安全問題，則更像是老生常談。

2016年2月，2016年5月，2017年8月，三只松鼠均曾陷入食品質(zhì)量安全門。

如今年8月15日，國家質(zhì)檢部門抽查到三只松鼠的夏威夷果霉菌值超出1.8倍。

“三只松鼠”官方微博在8月16日凌晨回應(yīng)：霉菌超標(biāo)的主要原因是儲存運輸不當(dāng)，并對問題產(chǎn)品進(jìn)行了召回并做銷毀處理。

但事件影響早已擴(kuò)散，彼時，也有無數(shù)財經(jīng)、食品快消等領(lǐng)域的自媒體關(guān)注此事。

產(chǎn)融續(xù)集

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者查閱其招股書獲悉，截至2017年10月27日，三只松鼠及其子公司有10起尚未了結(jié)的訴訟，其中9起是作為被告。7名為消費者起訴。

“三只松鼠作為堅果行業(yè)的領(lǐng)頭羊，它的上市對于整個行業(yè)有著標(biāo)志性的意義，不排除其發(fā)現(xiàn)一些漏洞和問題，主動中止審核”，12月13日，中國食品產(chǎn)業(yè)評論員朱丹蓬就認(rèn)為，三只松鼠如何保證食品質(zhì)量是上市的關(guān)鍵。

“三只松鼠取消審核，和來伊份的情況不太一樣”，一位曾接觸上市項目的投行人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，取消審核或因企業(yè)出現(xiàn)了一些申請材料中所沒有的新情況。

其認(rèn)為，三只松鼠“大概率不需要重新排隊上會”。

除了食品安全問題，市場更為關(guān)注的是其過于依賴線上渠道的銷售模式。

2014年-2017年上半年，通過天貓商城、京東商城、天貓超市等五大電商銷售平臺，三只松鼠獲得收入占其總營收的96.53%、95.06%、89.71%以及90.41%。

“互聯(lián)網(wǎng)堅果行業(yè)競爭激烈”，一位關(guān)注食品飲料行業(yè)的券商人士指出，中糧旗下每日堅果、百草味等其他企業(yè)紛紛“觸網(wǎng)”，與三只松鼠均形成正面競爭。

不過2017年上半年其獲得了2.41億元凈利潤，已超過2016全年的2.37億元。

12月15日，一位IPO項目律師認(rèn)為，三只松鼠暫緩上會“可能是毛利率異常”。

招股書顯示，2014-2017年1-6月，其毛利率分別為24.15%、26.9%、30.2%以及30.9%。